2009-07-21
Inflacja za czerwiec wyniosła 3,5%r/r wobec naszych oczekiwań na poziomie 3,6%r/r.

Konsensus zbliżony był do naszej prognozy, niemniej jednak wśród oczekiwań rynkowych pojawiały się bardzo wysokie szacunki CPI, dlatego też wskazanie inflacji na poziomie 3,5%r/r umocniło rynek papierów.

Główne różnice w stosunku do optymistycznych szacunków MinFin to ceny żywności, które spadły 1,1%m/m, wobec naszych szacunków na poziomie -1,2%m/m oraz oczekiwań ministerstwa na poziomie -1,5%r/r. Wzrost cen paliw był nieco wyższy od oczekiwań, chociaż to niewielka różnica jak na tę kategorię (6,9%m/m wobec oczekiwanych przez nas 5,5%m/m), ale to zostało skompensowane przez spadek inflacji bazowej o 0,2pp.

CPI z wyłączeniem cen żywności, paliw i energii (wg wstępnych obliczeń) spadło do 2,6%r/r wobec 2,75%r/r w maju. Powoli zaczynają być widoczne spadki rocznej inflacji niektórych kategorii usług rynkowych, pogłębia się deflacja towarów (odzież i obuwie) oraz niższa jest roczna inflacja utrzymania mieszkania (bez cen energii).

W lipcu możliwy jest dalszy niewielki spadek CPI, potem stabilizacja powyżej 3%r/r.

Rada skoncentrowana na danych dotyczących aktywności gospodarczej

Komentarze przedstawicieli RPP zarówno tych z gołębiego skrzydła (Stanisław Owsiak), jak i umiarkowanych członków (Andrzej Sławiński) wskazują, że Rada postrzega obecny poziom stóp za optymalny a większe znacznie dla decyzji o stopach mają obecnie dane dotyczące wzrostu gospodarczego, które mogą potwierdzić, czy realizuje się scenariusz głębokiego spowolnienia.
Stanisław Owsiak powiedział: „Myślę, że oscylujemy wokół docelowego poziomu stóp procentowych, który jest przyjazny gospodarce i obniżaniu się inflacji. (...) Jeżeli jakieś dramatyczne dane z gospodarki się nie pojawią, a takich się nie spodziewamy, to w najbliższych miesiącach nie należy oczekiwać zmiany poziomu stóp."

Z kolei Andrzej Sławiński zwraca uwagę na sytuację w otoczeniu zewnętrznym (podkreślaliśmy to we wczorajszym Tygodniku), która jego zdaniem wciąż jest niepewna oraz relatywnie niski poziom stóp realnych w Polsce, w stosunku do ich poziomu w krajach rozwiniętych (jego zdaniem poziom stóp realnych w Polsce jest zbyt niski w stosunku do gospodarek rozwiniętych).

Niepewne losy kolejnej obniżki rezerwy obowiązkowej

Stanisław Owsiak zwrócił także uwagę, że efekty wcześniejszej obniżki rezerwy obowiązkowej nie są zachęcające (zapewne chodzi o duży popyt na bony pieniężnej NBP w ostatni piątek), co nie skłania do powtórzenia tej decyzji w najbliższym czasie.

Co to znaczy: Inflacja nieco wyższa od szacunków MinFin, ale z uwagi na niektóre pesymistyczne oczekiwania wywołała pozytywną reakcję, członkowie RPP przywiązują większą wagę do danych o aktywności. Rada będzie chciała odroczyć decyzję o stopach przynajmniej do września, kiedy znane będzie PKB za 2kw (publikacja 28-sie)

Niewielka nadwyżka na rachunku obrotów bieżących

W maju nadwyżka C/A wyniosła 207 mln €

W maju nadwyżka C/A wyniosła 207 mln € i było to czwarty miesiąc z kolei z pozytywnym wynikiem. W ujęciu 12 miesięcznym deficyt C/A wyniósł 3,1%PKB i w sytuacji, gdyby utrzymały się obecne tendencje w zakresie poprawy rachunku handlowego (niewielki tylko deficyt w maju) i usług oraz dochodów (w maju kolejny spadek deficytu, będący rezultatem gorszych wyników finansowych i braku transferu zysków zagranice) można wyobrazić sobie nawet nadwyżkę w grudniu w ujęciu 12 miesięcznym.
Dane za maj pokazały, że eksport wciąż spada wolniej niż import i te różnice się pogłębiają wobec 1kw, co sugeruje wysoką dodatnią kontrybucję eksportu netto do PKB i zmniejsza ryzyko ujemnej dynamiki PKB w 2kw09. Nadwyżka w rachunku kapitałowym i finansowym wyniosła 1,5 mld €, w dużym stopniu dzięki napływom kapitału portfelowego na rynek papierów skarbowych i skompensowała ona tradycyjny już deficyt w saldzie błędów i opuszczeń.

Co to znaczy: Bardzo dobre dane dla złotówki, pokazujące dobra pozycję polskiej gospodarki, która może zyskiwać na sygnałach powolnej poprawy wzrostu w strefie euro. Obecna wciąż słaba pozycja złotówki pozwala lepiej znosić wcześniejsze załamanie popytu zewnętrznego i ograniczonego dostępu do kapitału, poprawa w tym zakresie pozwolą na umocnienie polskiej waluty.

Strategia rynkowa

Naszym zdaniem pozytywne perspektywy dla złotówki i możliwość spadku premii za ryzyko to obecnie ważniejsze czynniki dla rynku papierów niż oczekiwania na ewentualne obniżki.

Niektórzy oczekiwali wysokiej inflacji, więc odczyt CPI na poziomie 3,5%r/r, tj. nieco powyżej optymistycznych szacunków MinFin spowodował umocnienie papierów. Złotówce oraz papierom pomaga także odrodzenie rynków ryzykownych aktywów. Dane makroekonomiczne z USA i strefy euro są umiarkowanie pozytywne, co pozwala realizować się scenariuszowi zakładającemu, że okres publikacji wyników finansowych za 2kw09 w USA może być czynnikiem, który ograniczy ryzyko korekty na giełdach po okresie dużych wzrostów.
Komentarze członków RPP nie wskazują, aby Rada była bardzo skłonna do szybkich cięć, odkładając tę decyzję do poznania danych o PKB za 2kw, a wysoka różnica pomiędzy tempem kurczenia się eksportu i importu ograniczają ryzyko głębokiego spadku PKB. Naszym zdaniem pozytywne perspektywy dla złotówki i możliwość spadku premii za ryzyko to obecnie ważniejsze czynniki dla rynku papierów niż oczekiwania na ewentualne obniżki.

Wczoraj złotówka umacniała się szybciej niż inne waluty regionu, co wiążemy z zaplanowanym na dzisiaj przetargiem 5-letnich papierów. Przełamanie poziomu 4,35/€ otwiera drogę do umocnienie do 4,24/€.

Co to znaczy: Aukcja pięciolatek powinna pokazać wysoki popyt na papiery. Przełamanie poziomu 4,35/€ otwiera drogę do umocnienie do 4,24/€.

Zespół analiz makroekonomicznych

Mateusz Szczurek

Rafał Benecki

Grzegorz Ogonek

Nadesłał: ap